【研究报告内容摘要】
简评
1、一波三折,定增终落地2017年 8月 2日,本轮定增计划首次披露预案,向 5家发行对象定向发行 16.96亿股、募集资金 140亿。
2018年 9月 28日,证监会未通过南京银行定增计划。
2019年 5月 22日,南京银行重启定增,定增计划修改为向 4家发行定增,发行股数和金额未改变。
2019年 8月 2日,定增计划修改为向 3家机构发行 15.25亿股,募集资金 116.19亿。
2020年 4月 7日,定增计划获证监会批准。
2、定增计划 详情3家认购机构分别是法国巴黎银行、交通控股和江苏省烟草公司。其中,法国巴黎银行为南京银行第一大股东,交通控股和江苏省烟草公司为新进股东。3家认购股数分别为 1.312亿、9.999亿和3.937亿股,定增后持股比例分别为 13.92%、9.99%和 3.93%。根据持股比例和相关政策,法国巴黎银行和交通控股锁定期为 5年,江苏省烟草公司锁定期为 3年。
本次定增 15.25亿股,募集资金 116.19亿,计算发行价为 7.62元/股,较当前 7.35元的收盘价溢价 3.67%。此外,18年除息除权后归母每股净资产为 7.618元,预计南京银行为满足定增价不低于bvps 要求,定增将在 4月 30日 19年年报披露日之前完成。3、 、 静态测算 定增对南京银行业绩的影响因为定增的影响在 2020年年报上才会体现,因此基于规模数据更小的 19q3数据,实际情况相较于静态测算,对资本充足度的正面提升作用降低,而对 roe、eps 和 bvps 的负面稀释作用则更弱。
其一、资本充足度。静态测算下,19q3核心一级、一级和资本充足度将分别提升至 10.03%、11.19%和 14.23%,均提升 1.35个百分点,核心一级资本充足率将从同业低位提升至同业前列。
其二、roe。19q3年化 roe 为 17.89%,定增后,年化 roe 将被稀释下滑至 15.46%,下滑 2.44个百分点。
其三、eps 和 bvps。19q3的年化 eps 和 bvps 分别为 1.55元/股和 8.80元/股,静态测算下,定增后年化eps 和 bvps 将分别下降 0.24和 0.18元。4、投资建议我们认为约束南京银行估值的核心因素在于核心一级资本金的压力,而历时近 3年的定增即将落地,显著提升了核心一级资本充足率。同时,3月 30日,南京银行决定聘请原民生银行南京分行行长林静然为新任行长,空缺 10个月的南京银行行长一职也终于得到确认。在定增完成、新任领导团队到位的情况下,南京银行可以专注于制定与实施长期经营发展战略。
从基本面来看,南京银行与同业相比,其 roe 和资产质量处于同业前列,拨备计提充足,过去两年分红率稳定高于 30%,估值也处于历史低位,在同业中具有较高性价比。
我们预测南京银行 2019-2022年营收增速分别为 18.77%/18.27%/17.56%/18.97%,净利润增速分别为15.52%/16.52%/15.29%/17.38%,eps 和 bvps 分别为 1.46/1.45/1.68/1.97和 8.91/9.61/10.63//11.83,pb 为0.85/0.79/0.71/0.64。维持买入评级,受疫情冲击影响估值, 6个月目标价从 12元下调至 10元,对应 1倍 2020年 pb。

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