【研究报告内容摘要】
海外市场:5月以来,海外新冠每日新增确诊震荡稍走升,新兴市场国家疫情严重化。欧美主要发达经济体疫情显著缓和,经济重启持续推进。离岸美元流动性恢复正常。随着经济重启,疫情对美国经济的巨大冲击有所弱化。美联储总资产规模继续扩大,国债购买规模则持续放缓,4月美联储会议纪要表示维持零利率至确定经济稳住。美元先升后降,短期预计高位震荡为主。美债期限结构变化不大。疫情对欧元区经济的巨大冲击也开始弱化,欧盟复苏基金设立提出,欧元略走升,后续仍面临下行风险。日本央行召开紧急会议,计划引入新资金拨备措施,日本通缩压力加大,日元可能进入区间波动。中美关系因疫情和香港问题再次紧张,人民币有所走贬,短期预计稳中略贬。
宏观基本面: 随着我国疫情防控工作的常态化, 5月份经济延续修复状态。市场需求加快修复,企业生产势头稍有放缓。pmi生产和需求指数差距缩窄,显示市场供需矛盾有所缓解,价格指数大幅回升,企业对后市预期也明显升温。投资稳内需作用继续显现,建筑业商务活动指数升至60%以上。但经济修复的背后仍有两点隐忧,一是外部需求仍面临较大压力,本月新出口订单指数仍处于较低水平;二是失业率上升至6%,居民收入下降使得后续消费回升的可持续存疑。从两会政府工作报告看,今年未设定全年经济增速目标,政策重点在于“六保”而非刺激。因此规模性政策的重点在于稳就业,经济预计延续缓慢回升的趋势。货币政策及流动性:5月以来,中国外需面临下滑压力,国内经济恢复基础仍不牢,两会确定赤字率扩大至不少于3.6%,扩大专项债发行和发行特别国债,要求稳健的货币政策更加灵活适度,降准降息,继续推进融资成本下降。由于新一轮1万亿专项债额度在5月中下旬集中发行,加之缴税因素,资金面中下旬边际走紧。短期资金价格先下后上,长期资金价格低位波动。央行时隔一个多月再次开启逆回购操作,但未下调逆回购利率,反映货币政策总体不会搞大水漫灌,李克强总理两会答记者问也表示:货币政策要放水养鱼,但不能大水漫灌形成泡沫。预计货币政策短期不会转向,降准将继续实施,公开市场操作利率预计继续有所下调。6月流动性到期压力很大,预计央行短期可能采用包括降准在内的手段向市场提供流动性,维持流动性的合理充裕。
利率债策略: 4月底以来,债券收益率出现快速上行,主要原因有经济回升、债券供给量较大以及止盈需求增强等。往后看,债券收益率的拐点尚未到达,可能继续调整至新的平台进行震荡,期限利差可能缩窄。一方面基本面和货币政策对债券市场的利好边际减弱,制约了收益率的下行空间。另一方面在经济恢复尚存隐忧,货币政策难以马上收紧,债券收益率的上行空间不是很大。货币政策重点从宽货币转向宽信用,但目前社融高增速中有一部分为套利需求,可持续性仍待观察。pmi数据显示需求继续回升,后续对经济企稳的预期预计继续发酵,交易盘建议保持谨慎,若收益率上行至疫情之前且汇率对货币政策的约束减弱,可适当介入。配置盘也可逢高介入,品种上短端回调幅度可能较大,建议选择7y非活跃品种。信用债策略:本月以来债市整体情绪偏弱,月底流动性边际收紧,对财政政策较为积极的预期一度引起市场担忧,加之前期不少品种再创历史新低,市场受利空因素冲击而出现一波明显调整,中长期品种收益率上行幅度更大,信用债收益率曲线陡峭化程度进一步加剧。二级市场成交量较前期明显下降,一级市场发行规模同样有所萎缩,除收益率走高及前2个月大规模发行已补充流动性外,年报数据更新等制度性因素亦形成制约。信用事件仍不多,评级调整中上调主体明显偏多,下调仍集中在前期已出现过风险因素的主体及民企。
城投板块安全性依旧较高,市场明显更为青睐,但近期关于东北某城投公募债券的不确定性兑付公告也引起市场较大关注,最终成功兑付尚未破坏市场风险偏好。考虑到当前明显陡峭的曲线特点,3-5y中高等级品种期限利差逐步接近历史高点,保持一定久期仍是可行的操作策略。

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