作者：格隆汇 · 巋獨
说到设计，大家一定想到的是美，艺术之类的字眼。然后脑子里浮现出一位穿着前卫，打扮时尚的设计师的样子，又或者是蓬头垢面，一副天外之人模样的大神形象。设计这个行当，确实一直都很神秘，尤其是室内设计这一块，常常不为行外人所知。但是每每我们处在一个屋子里，房间格局是什么样的，氛围如何，装潢怎么样，这些感觉却又是实实在在的。一个充满艺术的屋子，其每一笔一画，每一个细节角落也都凝聚了设计师们丰富的专业知识和实践经验。
毋庸置疑，室内设计是我们房屋居住装修的灵魂所在，一个好的设计不仅能够反映主人志趣所在，还能营造舒适的生活空间，陶冶情操，提升生活质量。如今在消费升级的大背景下，再加之现代生活的节奏加速，人们对自己生存空间也有了更多的要求，而这也意味着室内设计迎来了一个更为广阔的发展新时刻。
和艺术一样，所有的美好都恰逢其时。这不，对于中国设计界而言，一个里程碑的时刻来了，一家最具艺术范的公司迎来了他的上市。
梁志天设计集团——香港设计教父精心打造的国际室内设计及陈设企业，已于6月22日（周五）在港公开招股，截止日期于6月27日（周三）。目前集团拟发行2.85亿股，价格区间为每股0.71港元-1.05港元。
据招股书披露，公司整体估值为8.1亿港元-12亿港元，近三年营收cagr 32%，年均综合毛利率为52.1%，而且在手订单充足。在以机构投资者主导的香港资本市场，面临当下新经济独角兽大面积破发潮，以及全球经济变化的不确定性，这样一只业绩持续高增长、现金流充裕的优质资产，更值得作为当下长期投资的首选。
一、公司简介
1)创始人
众所周知，梁志天是一代设计传奇人物，其作品可说是影响了一代人。
其浸淫于建筑及室内设计艺超过30年，是国际上声誉显赫的建筑师、室内设计师及产品设计师，在业界素有香港设计界教父的美誉，多年来经营和塑造的品牌美誉，已成为企业独一无的声誉资产。
其获奖无数，国际奖项更是拿到手软，尤其值得一提的是，其在2015年问鼎誉为室内设计奥斯卡的“andrew martin国际室内设计大奖”的“全球年度大奖”，并自2000年起共14次获andrew martin国际室内设计大奖评为全球著名室内设计师之一，2017年获interni评选为50大最具影响力人物之一，并于2015年获《福布斯》中国评选为最具影响力设计师30强之一，同年荣膺中国胡润研究院发布的《2017胡润室内设计师洞察》中国最具影响力室内设计师20大之一。
2016年国际室内设计大奖
2017年andrew martin
基于如此深厚的艺术和商业文化底蕴，梁志天设计集团所以备受瞩目。
2)高毛利的设计环节
公司所处建筑装饰行业，一般包括公装、住宅装饰以及工程幕墙装饰。公装即公众装饰，是为公共的商用场景为其中住宅装饰即我们常说的家装，顾名思义，这部分市场空间是很大且是刚需。据公司招股书披露，近三年来自住宅项目的收入占总收入比重超过70%。
目前集团以室内设计服务为主导，室内陈设及产品设计服务作为延伸的业务模式，近三年公司来自室内设计服务的收入，占总收入的80%以上。
对于建筑装饰行业而言，完整的建筑装饰装修产业链主要包括设计、材料或家具陈设供应、施工，设计环节作为这个链条的中上游，因为直接接触客户，也就掌握更多的客户资源，议价能力也更强。据公司招股书披露，近三年公司室内设计服务的年均毛利率超54%，且趋于稳定。
3)陈设服务收入比重提升
近三年公司来自室内陈设服务收入占总收入比重分别为4.1%、7.8%、16.3%，以2倍左右的平均速度在增长，有望成为公司利润新增长极，与室内设计服务形成双轮驱动业务模式。
4)稳定的客户关系
客户关系的稳定是影响着业务持续发展核心因素，也是稳健营收的保障。据公司招股书披露，公司现有客户超380个。公司于近三年超过70.0%的总收入乃来自物业发展商，而于营业纪录期间，我们的五大客户均为物业发展商。
公司大部分收入来自经常性客户，分别占近三年的总收入87.3%、71.5%及70.4%。截止2017年末，集团与五大客户维持3年至11年的业务关系。
5)中国及香港纯设计领域龙头，长期受惠于地产稳增
作为与房子打交道的室内设计行业，其发展变化也深受地产的繁荣兴衰的影响，地产投资带来的住房需求，必然会带动房屋装修设计需求的增长。
据招股书披露，预期未来4-5年，中国及香港的地产市场仍会继续增长，其中预计2018-2022年中国房地产投资复合年增长率达5.5%，截至2022年预计达145,731亿人民币。
据招股书披露，香港的私人房地产项目开支增加一倍，2012年-2016年的422亿港元增至的973亿港元，复合年增长率为23.7%，主要受到私人住宅分类的增长所带动。由于楼宇质量的规定持续地愈趋严格，预计2017年-2021年香港的私人房地产项目开支总额复合年增长率为16.7%，截至2021年预计达到2,302亿港元。
目前国内地产投资增速有所放缓，进入稳步增长阶段。随着房地产投资持续扩大，室内设计及陈设服务企业将长期受益。
目前国内建筑装饰行业高度分散，梁志天设计集团是中国及香港区域纯设计领域的龙头，据公司招股书披露，集团在中国和香港地区纯设计服务供应商中位居第二，占市场份额的0.18%，其中位居第一的占比也不到0.5%。
二、公司优势
1)品牌护城河
品牌是企业产品或服务口碑的需口碑淬炼的产物，这点与今年在港上市最大热门小米集团所推崇的口碑产品理念不谋而合，只不过建筑设计行业是一个品牌溢价效应更为凸显的行业。
除了公司创始人的行业知名及认可度外，公司的设计师也是公司最宝贵的财富，行业对设计师人的依赖度很高。伴随消费升级所带来的客户需求越来越多元化，对于设计师团队的质量提出了更高要求，所以人才的“质”与“量”成为了制约行业发展的巨大掣肘。
据公司招股书披露，公司在中国及香港的雇员总数561人，其中有超过380名室内设计师及软装设计师，占比超过67%。公司目前拥有超过20支设计及软装设计团队，每一支室内设计及软装设计团队均由超过25名室内设计师及软装设计师领导，而这些“领头羊”具备设计董事及高级软装设计师或更高级职衔，在室内设计及陈设服务行业方面拥有5至17年以上经验。
公司参与设计的遍布全球百个城市，其中最具代表性的项目，包括亚特兰蒂斯棕榈酒店的元餐厅、澳门新葡京酒店的8餐厅、新加坡的卓锦豪庭、美心mx、yoo residence ii、香港诺富特东荟城酒店、位于圆方的the hampton及mango tree等香港项目、上海古北壹号、南京九间堂、苏州棠北浅山别墅、深圳湾1号及厦门bay of modern art等。
迪拜-棕榈岛亚特兰蒂斯酒店元餐厅
香港-yoo residence
上海古北壹号
梁志天设计团队在过去战绩彪炳，是亚洲最顶尖设计团体，曾打造出多个国际知名及屡获殊荣的室内设计杂志公布的《2018全球百大室内设计师事务所排名研究报告》，梁志天设计集团于住宅范畴位列第一，于亚洲及全球室内设计公司中位列第2位及第21位，在国际市场上备受认可及认识。
2)业务布局横跨三地
作为拥有装饰设计基因的优质标的，自然也不会缺乏资本的青睐。在2014年2月，国内上证a股幕墙龙头企业——江河集团（601886.sh）收购sldl的70%股权，交易价为3.5亿港元。
江河集团（601886.sh）的业务主要包括建筑装饰业务和医疗健康业务两个板块，其中建筑装饰业务主要为建筑幕墙及室内装饰，截止2017年末，公司建筑装饰业务占比超过94%，公司业务主要覆盖中国大陆及港澳台海外地区，分别为66.47%、33.49%。
其中作为江河一位盟友，承达集团（01568.hk）成立于2011年5月，目前以室内装修服务为主营业务，据招股书披露，来自室内装修服务的收入近三年年均占总收入比重超过84%，目前客户主要集中于香港、澳门及中国大陆三个区域，截止2017年三大区域收入贡献占比分别为45.81%、23.83%及30.25%。公司拥有强大长期合作客户群，主要为以香港为总部的地产发展商。
根据建筑物使用性质的不同，建筑装饰行业可分成公共建筑装饰、住宅装饰装修、幕墙施工三个细分行业。通过多方资产的整合，业务布局版图呈现清晰。作为拥有品牌、客户以及直接融资渠道三家老牌建筑装饰企业联手，有望在业务和资源整合上形成纵向一体化同效应，对于外来进入者而言，意味着更高维度的护城河。
二、投资亮点
1)基本面
从成长性来看，近三年公司营收分别为2.5亿港元、3.2亿港元、4.35亿港元，年均复合增长率达30%，净利润分别为3320万港元、6016万港元、7356万港元，年均复合年增长率49%。
从盈利能力来看，近三年公司毛利率分别为50.70%、56.60%、49%，趋于稳定。
从流动性来看，近三年公司经营活动现金流净额分别约为3500万港元、7638万港元、6222万港元，现金流总体表现健康。现金及现金等价物分别为0.63亿港元、1.26亿港元、1.55亿港元。“弹药”充足，抵御风险能力加强，经营也更加稳健。
从资本结构来看，近三年公司的资产负债率分别为0.7%、2.8%、3.9%，虽略有抬头，但总体仍保持在极低的水平，速动比率分别为2、2.3、2，维持在稳定的水平，综合来看企业具备很高的偿债能力，也为未来引入资本预留了更多的空间和可能。
现金流充裕叠加极低的资产负债率的企业反脆弱性更为凸显。
2)在手订单充足
近三年公司的新增合同余额分别约为3.54亿港元、4.55亿港元、5.23亿港元，年复合增长率21.6%，截止2017年末，公司合同数达656份，合同余额约4.23亿港元。
3)持续分红
近三年公司持续支付股利分别为3660万港元、1740万港元、1亿港元，企业持续分红是以稳定盈利为必要前提和保障的，从安全边际角度来考虑，这样的企业更值得长期持有。杰里米 j.西格尔在《投资者的未来》阐述过一个重要观点：高股息率股票具备长期投资价值。从长期投资的角度看,股息回报在总回报中占据重要地位，其在海外市场备受价值投资者的青睐。而站在当下审视全球资本市场，港股中的高息股是值得挖掘的价值洼地。
三、小结
在中国房地产投资增速放缓背景下，以租售同权为代表的房屋租赁市场的活跃及消费升级带动的房屋装修需求，将拉动室内设计及装修等业务的增长。而当前行业极度分散情形下，对于综合实力突出的龙头企业，在强化自身现有优势的基础上，有望通过外延式并购来加快整合并率先抢占更多市场份额，作为中国及香港室内设计纯设计领域的龙头，有望借上市东风实现快速扩张。
纵观国内室内设计企业发展路径，品牌已然成为设计企业追求的最核心资产，品牌优势背后体现的是定价权。其实对于任何企业，掌握定价权意味着将处在行业金字塔顶端，有着绝对的护城河优势。作为一个在建筑及室内设计领域有着30多年沉淀的国际设计品牌，未来也会有更多的可能和期待。